事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价凝神静气的意思，凝神静气的意思解释作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活凝神静气的意思，凝神静气的意思解释资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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