近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说20mm等于多少厘米 20mm是多大，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什20mm等于多少厘米 20mm是多大么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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