金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(hu特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么ó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(gu特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么ò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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