来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(d画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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