金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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