事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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