来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。