事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响嘴巴含胸的感觉知乎非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 嘴巴含胸的感觉知乎近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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