5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中吴亦凡资产多少亿(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(吴亦凡资产多少亿>吴亦凡资产多少亿duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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