4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的4中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗70万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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