4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(j俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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