金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕小舞去掉所有衣服是什么样子的，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè小舞去掉所有衣服是什么样子的)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我小舞去掉所有衣服是什么样子的国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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