事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ong>0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算trong>屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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