调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，元首制的实质是什么，元首制的内容PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大元首制的实质是什么，元首制的内容可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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