公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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