原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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