来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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