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你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名

你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论:①22/10以来价值、成长均是内部分化(huà)明显,行业和指数角度均(jūn)可验证。②本(běn)质上过去一段时间行情(qíng)是情绪修复,政策和事件驱动下数字经济、中特估表现好(hǎo),未来(lái)行情(qíng)或进入基本面驱(qū)动。③全年牛市格局未变(biàn),当(dāng)前(qián)处在蓄势阶段,行(xíng)业或阶(jiē)段性再平衡(héng)。

  分(fēn)歧:价(jià)值还是成长?

  近期参加(jiā)一场交(jiāo)流活动(dòng)时,对今年市(shì)场风(fēng)格(gé)的讨(tǎo)论很热烈,坚持价值风(fēng)格者以“中特估”大涨作为(wèi)证据,坚持成(chéng)长风格者以人工智能大涨作为证据,乍一听都有道理(lǐ),但其实不然,因为价值阵营(yíng)和(hé)成长阵营里,除了这些大涨的品种(zhǒng)都存在下跌的品种(zhǒng)。怎(zěn)么理(lǐ)解这种割(gē)裂的现象?未来市场风格将如何(hé)演绎?本篇报告将就此进行探讨。 

  1.22/10以来价值、成长都是(shì)结(jié)构性分(fēn)化

  当前(qián)市(shì)场对(duì)于风格讨论较多,有(yǒu)投资者认(rèn)为(wèi)近(jìn)期银行(xíng)等高(gāo)股(gǔ)息股票表现(xiàn)较好(hǎo),风(fēng)格偏向价(jià)值,也有投资者认为近期(qī)TMT行业涨幅仍然领先,成长风格占优。我们通过(guò)行业和指数层面分(fēn)析市(shì)场风格特(tè)征,发现(xiàn)市场自底部(bù)反转以来价值(zhí)与(yǔ)成长两种风格(gé)并不明显,具体如下(xià)。

  行业角度看(kàn),底(dǐ)部反转以来价值、成长内部分化明显。我(wǒ)们在前期多篇报告中(zhōng)提出(chū)去年10月(yuè)底来市场已(yǐ)进入牛(niú)市初期的(de)第一波上涨。从整体看,市场并没有呈现严格的风格偏向,去年10月(yuè)底以来申万一级行业(yè)中(zhōng)成长类行业最(zuì)大涨幅(fú)中位(wèi)数(shù)为27.3%,价值类(lèi)行业中位数为24.3%,所有申万一级行(xíng)业的涨幅(fú)中(zhōng)位数(shù)为24.5%。从最大涨幅居(jū)前20%的不同风格行业数量(liàng)占比看,成长类占比(bǐ)为50%、价(jià)值类(lèi)也为(wèi)50%,可见(jiàn)成长、价值行(xíng)业整体(tǐ)表现并未明显分化。

  成长和价值内部行业表现有涨(zhǎng)有跌。成长类行业,去年10月末以(yǐ)来科(kē)技占优,新能源表(biǎo)现较(jiào)差(chà),在“数据(jù)二十条(tiáo)”等产业政(zhèng)策、以及以ChatGPT为代表的人工(gōng)智能技(jì)术的双(shuāng)重催(cuī)化,科技板块中传(chuán)媒(méi)(22/10/31至今最大涨幅92%,下同)、计(jì)算机(51%)、通信(47%)等表现居(jū)前(qián),而电力(lì)设备(7%)、新能源(yuán)车指(zhǐ)数(9%)表(biǎo)现明显靠后。价值方面,受(shòu)益于防疫(yì)、地产政策(cè)优化(huà),22/10以(yǐ)来消费(fèi)行(xíng)业(yè)中食品饮料(44%)、地(dì)产链中(zhōng)房地(dì)产(chǎn)(36%)、建筑装饰(35%)等行业(yè)阶(jiē)段性表现(xiàn)亮眼,而基础化工(2%)等行业表现(xiàn)较差(chà)。

  若(ruò)我们从(cóng)今年(nián)年初(chū)以来(lái)的时间维度看,成长板(bǎn)块内行业保(bǎo)持去年10月以来的格(gé)局,即科(kē)技表现好、新能(néng)源相对(duì)弱。再来看(kàn)价值(zhí)板块,今年以来在“中特估(gū)”主题(tí)催化下建筑装饰(28%)、非银(22%)等行业表现(xiàn)较(jiào)好,消费板块整体涨幅(fú)相对(duì)靠后,其中农林牧渔(yú)(1%)、社(shè)服(3%)行业指数走势明显偏弱,今(jīn)年以来基本处在“歇(xiē)息”状态。

  【海通策略】分歧:价值还是(shì)成长?(吴(wú)信坤、刘(liú)颖、荀玉根(gēn))

  指数角度(dù)看,价值、成长(zhǎng)内部分化明(míng)显。从(cóng)代表性的风格指数看,风格特征(zhēng)也并不明确。去年10月(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名yuè)底以(yǐ)来成长风格指数中科创50最大涨幅为28%(今年初以(yǐ)来(lái)最大涨幅(fú)为22%,下同)、创业板(bǎn)指为19%(3%)、国证成长(zhǎng)为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值(zhí)风(fēng)格指数中国(guó)证价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中(zhōng)证(zhèng)100为(wèi)24%(13%)。同种风(fēng)格的指(zhǐ)数表现不(bù)同,其背后源于指(zhǐ)数(shù)的成分(fēn)行(xíng)业权(quán)重不同(tóng)。以(yǐ)成(chéng)长风格中创业(yè)板指(zhǐ)和科创50为例:22/10月底以来创业板指走势相(xiāng)对偏弱,最(zuì)大涨幅(fú)仅为19%,其(qí)成分行业中表现较弱的电力(lì)设(shè)备权重(zhòng)占比(bǐ)高(gāo)达35%;而(ér)科创50实现(xiàn)最大涨幅28%,其成分行业中涨幅居前的科技行业权重占比高达62%。

  【海(hǎi)通策略】分(fēn)歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉根)

  2.过去是情绪修复(fù),未来会进入盈利驱(qū)动

  过去一段时(shí)间市场是牛(niú)市初期(qī)的情绪修复。回顾历史上牛市上涨第一阶段(duàn),可(kě)以发现期间市(shì)场往往呈(chéng)现普涨(zhǎng)、轮涨(zhǎng)的特征,不同风格指数表现差异不大:05/06-05/09期(qī)间成长累(lèi)计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮涨的背(bèi)后(hòu)源(yuán)于市场自底部(bù)起来后,你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名处低位的(de)行业容(róng)易受(shòu)到政策(cè)利好和预期改善的催化(huà),出现短期明显的上涨,但(dàn)由于此时(shí)基本面的趋势尚未明确(què),该阶段(duàn)行情(qíng)往往不存在(zài)特定的(de)主线,因(yīn)此风格特征(zhēng)并不明显。

  去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)这轮行情(qíng)中数字(zì)经(jīng)济、中特(tè)估(gū)表现较好,其本(běn)质属于政(zhèng)策(cè)和事件驱动下的情绪修复。数(shù)字(zì)经济方面,去(qù)年二十大报告(gào)提出(chū)“加快发展数字(zì)经济”、“建设(shè)现代化产业体系”,信创指数率先开启(qǐ)一波(bō)行(xíng)情(qíng),22/10-22/12期间最大(dà)涨幅26%。此后相关政策和(hé)事件进一步(bù)催化市场情绪,政(zhèng)策端22/12国务院印发(fā) “数据二十条(tiáo)”,23/03成(chéng)立国家数据局,技术端以ChatGPT为代表的大(dà)模型推出(chū)标志人工(gōng)智能逐步落地应(yīng)用,政策和技术双轮驱动下数(shù)字经济行情持(chí)续演(yǎn)绎,今年以来人(rén)工智能指数最(zuì)大(dà)涨(zhǎng)幅达64%、数(shù)字经济(jì)指(zhǐ)数为38%。中特(tè)估(gū)方面,本轮中特(tè)估行情也主(zhǔ)要(yào)来自低估值的国央企的(de)估值修复(fù)。22/11证监(jiān)会主(zhǔ)席提出“中特(tè)估”概念,政策层(céng)面高度重视(shì)国央企价(jià)值(zhí)实(shí)现,相关政策和事件(jiàn)进一步(bù)催(cuī)化行(xíng)情,在(zài)此背景(jǐng)下中特估相关板块(kuài)同(tóng)样(yàng)涨(zhǎng)幅明显,本(běn)轮行情中(zhōng)特估指(zhǐ)数最大涨幅达46%。

  【海(hǎi)通策略】分歧:价值还(hái)是(shì)成长?(吴信坤(kūn)、刘(liú)颖、荀玉根)【海通策略】分(fēn)歧:价值(zhí)还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉根)

  未来市(shì)场会进(jìn)入盈(yíng)利驱动。拉长时间看,股票是一台“称重机”,基本面决定股价涨(zhǎng)跌,盈(yíng)利(lì)趋势的分化决(jué)定未来风(fēng)格的走向。我们以国证成长(zhǎng)/价值指数(shù)刻画,2010-15年A股整体风格偏(piān)成长(zhǎng),背后是国证成长指数与价(jià)值指数(shù)的归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计同比增速差从10Q2的7.9个百分点升至15Q3的15.6个百分点,同期ROE(TTM)的差(chà)值(zhí)从-0.6个百分点(diǎn)升至3.9个百分点;而2016-18年成长开始跑输的原因则是成长相(xiāng)对价值的(de)业绩(jì)增(zēng)速开(kāi)始回落,国证成长指(zhǐ)数-价值指数(shù)的归母净利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速差从15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个百(bǎi)分点,同期ROE的差值从3.9个百分点降至-2.1个百(bǎi)分点;到了2019-21年(nián)时风格又开(kāi)始回归成长(zhǎng),原因(yīn)在于(yú)成长(zhǎng)股的业绩又开始优于价(jià)值股,国证成长指数-价值指数的(de)归母(mǔ)净利润累计同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个百分点升至(zhì)21Q1的(de)40.8个百分点,ROE的差值从18Q4的-2.2个(gè)百分点升(shēng)至21Q3的7.3个(gè)。

  本轮(lún)决定市场风格和主线(xiàn)的关(guān)键仍在业(yè)绩,未(wèi)来关注(zhù)基本面(miàn)的趋势。当(dāng)前全(quán)部A股盈利仍(réng)处在底部区域(yù),一季报(bào)数据显示A股(gǔ)盈利的拐(guǎi)点已渐现,全部A股归母净利润累计同比(bǐ)增(zēng)速已从22Q4的低点0.9%回升至23Q1的(de)1.4%,我(wǒ)们预计23年全年增(zēng)速有望达10%-15%。随着基本面逐渐(jiàn)回(huí)升,市(shì)场(chǎng)或由(yóu)前期的政策和事件驱动走向盈利驱动,关注(zhù)中报的基本面(miàn)验证情况(kuàng),以及下半年宏观月度(dù)数(shù)据的回升情(qíng)况。展望全年(nián),稳增(zēng)长政策推动下现代化产(chǎn)业体系建设(shè),成(chéng)长盈利增速有望(wàng)更快(kuài),但风格内部盈利增速可能仍有分(fēn)化,例如成(chéng)长风格类(lèi)指数中科创50预计23年归母净利增速(sù)达(dá)到60%左右、创业板指预计在(zài)23%左右,而(ér)价值类指数里中证100 23年归母净利同(tóng)比预计在(zài)12%左右、上证50预计在10%左右。从(cóng)盈(yíng)利增速差值(zhí)看,未来科(kē)创50与上证50归(guī)母净(jìng)利增速同比差值(zhí)有望从22年的30个百分点提升(shēng)到23年(nián)的50个(gè)百分点,成长(zhǎng)基本面相对优(yōu)势(shì)有望扩(kuò)大。

  【海通策略】分歧:价值还是(shì)成长(zhǎng)?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉(yù)根(gēn))【海通策略】分歧:价值还是成(chéng)长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  3.市场蓄势阶段行业或再平衡

  市(shì)场全(quán)年向上趋势不变,阶段性(xìng)蓄势中。我(wǒ)们在(zài)《旭日初升——2023年(nián)中国资(zī)本市场展望-20221203》中分析(xī)过,从牛熊周期、估值(zhí)、基本面(miàn)、资(zī)金面等维度(dù)来看(kàn),22年10月底以来A股已(yǐ)经(jīng)进入(rù)新一(yī)轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就,我们在《好事多磨——23年(nián)二季度(dù)股(gǔ)市展望(wàng)-20230401》中就提出二季度(dù)市场可能处(chù)蓄势阶段,二季度以来市场(chǎng)表现也印证着(zhe)我们的判断。当前市场(chǎng)正处在牛市初(chū)期,就好比冬天已过、春天到来,气温整(zhěng)体已在回升,但(dàn)短期温度仍可能上下波动。因此(cǐ),市场短期可能出现宽幅震荡的情况,其背后(hòu)源(yuán)于(yú)牛市初期基本面(miàn)还(hái)不够扎实,更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当(dāng)前基本面(miàn)恢(huī)复尚(shàng)不扎实:4月PMI指数(shù)回落至(zhì)49.2%;从信(xìn)贷数据(jù)看(kàn),4月新(xīn)增信(xìn)贷和(hé)社融(róng)数据较一季度均明显走弱(ruò);从物(wù)价数(shù)据看,4月CPI同比继(jì)续明显回(huí)落至0.1%,PPI同比降至(zhì)-3.6%,显(xiǎn)示当前(qián)经济复(fù)苏仍(réng)然较弱(ruò)。综合来看,当前国内基本面回暖仍需要一个过程(chéng),未来短期(qī)内市场更(gèng)可能继(jì)续(xù)处在蓄势期。

  【海通(tōng)策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤(kūn)、刘(liú)颖、荀玉根)

  行业(yè)阶段性再(zài)平衡(héng),全年(nián)数(shù)字经济仍(réng)是(shì)主线。在政策和事件的(de)催(cuī)化下数字经济、中(zhōng)特估(gū)涨幅已(yǐ)经较为明(míng)显,未来决定风(fēng)格的关键在于相对基(jī)本面趋势,应关注能(néng)够有业(yè)绩(jì)落地的持续性(xìng)机会。此外(wài),当前(qián)重视消(xiāo)费结构(gòu)性机会。

  着眼全(quán)年,数字经济代(dài)表的成长空间或更大,去(qù)伪(wěi)存真的试金石是业绩。我们从4月初以来就提出(chū)TMT板块出现阶段性过(guò)热(rè),未(wèi)来可能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)休整,过去一(yī)个月TMT板块(kuài)的股价表现(xiàn)也印证了我们的判断(duàn),目前TMT可(kě)能仍(réng)处(chù)在(zài)降温期,但(dàn)从(cóng)全年维(wéi)度看政策和技术驱动下数字经(jīng)济仍是第一(yī)主(zhǔ)线。从基(jī)金调仓经验看,历史上公募基金调仓往往需要一年,例(lì)如 20-21年公募(mù)持仓从白酒转向新能源,公(gōng)募(mù)基金对TMT板块的增持可能(néng)还未(wèi)结束,23Q1基金重仓(cāng)股中TMT板块超配(pèi)比例(相对沪深300行业占比)仍处(chù)在2013年以来低位。

  未来(lái)行情(qíng)或进(jìn)入(rù)由业(yè)绩验证的去伪(wěi)存真阶段,关注政策和技术两条主线机会。第一,从政策线看(kàn),数(shù)字经济已成为(wèi)现代化产业体系的(de)重要(yào)支撑(chēng),数字要素流通体系正在加快建(jiàn)立,政府有(yǒu)望加大(dà)对数字安全和数字基建的投入。去(qù)年12月发(fā)布的 “数据二(èr)十条”为数据(jù)要素市场提(tí)供顶层规(guī)划,刚成立的国(guó)家数(shù)据(jù)局有望(wàng)成为顶层文件(jiàn)落地执行(xíng)的统筹机构(gòu),数据要素(sù)市场化(huà)有望加速,这(zhè)也将大幅提升数(shù)字基础(chǔ)设施建设,根据中国通服基(jī)建产(chǎn)业研(yán)究院(yuàn),预计23-25年我(wǒ)国(guó)数据中心产业规模(mó)复合增速将达到25%。第二,从技术线看(kàn),ChatGPT为代表的人工(gōng)智能应(yīng)用(yòng)落地,大模型、半导体等上游软硬(yìng)件领域有望率(lǜ)先受益。当(dāng)前科技(jì)巨(jù)头正加大(dà)对AI大模型(xíng)的开(kāi)发,近日谷歌发布(bù)了PaLM 2模(mó)型,其在部(bù)分逻辑和推理上的部分结果已超(chāo)越了GPT-4,AI模型市场有(yǒu)望(wàng)加速发展,根据观研(yán)天下,预(yù)计22-30年中国自然语言处理市场复合增(zēng)长率达到36.5%。AI模型的(de)算数(shù)和推理也将提升(shēng)对上(shàng)游硬件的(de)需求,根据(jù)亿欧智库,预计23-25年我国AI芯片(piàn)市场规模复合增速达31%。

  【海通策略】分歧(qí):价值还是成(chéng)长?(吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀玉根(gēn))【海通策略】分歧:价值(zhí)还是成(chéng)长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根)【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)

  我(wǒ)国消(xiāo)费仍有韧性,关注消费(fèi)结构性机(jī)会(huì)。消费方面,促(cù)消费一直是目前政策关注的(de)重点,后续关注消费的结构性机(jī)会。我们在《中国消费的韧(rèn)性:没(méi)有日本(běn)式资(zī)产负债表衰退-20230507》中提(tí)出,资产端看,我国房产价(jià)格相对趋稳,居民财富大(dà)幅缩水风(fēng)险较(jiào)小;从收入端看,国内经济复(fù)苏将(jiāng)推动(dòng)收(shōu)入和(hé)消费意愿提升(shēng)。因(yīn)此我国消费仍具(jù)有韧性,预(yù)计今(jīn)年社(shè)零(líng)总额(é)增速有望达8-9%,22-23年两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)为(wèi)4-5%。从(cóng)股市表(biǎo)现看,我们在前文中提出(chū)今年以(yǐ)来消费行业涨幅在所(suǒ)有(yǒu)行业中涨幅明显偏(piān)低(dī),随(suí)着基(jī)本面改善,消费(fèi)部分领域有望迎来(lái)向(xiàng)上的机遇(yù)。结合海通行业分析(xī)师(shī)和(hé)Wind一致预测,预(yù)计(jì)23年医药板块中中药净利增速为20%、医疗服务(wù)为50%、创新药(yào)为30%。

  此外,前期概(gài)念催化下“中特(tè)估”板块热(rè)度同样(yàng)较高,未(wèi)来行情或也将出现“去伪存(cún)真(zhēn)”的分(fēn)化,我们认为可(kě)以关注中特(tè)重估三大可能发力(lì)方向,即(jí)关系(xì)国计民生(shēng)的重大(dà)安全领域、举国(guó)体制(zhì)支持的部分科技领域、部分盈利稳定、现金流充裕(yù)的国企,详见《“中(zhōng)特”重估(gū)的三大发力方向——“中特估值”探究(jiū)系列8》。

  【海通策略】分歧:价(jià)值还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)

  风险提(tí)示:国内疫(yì)情(qíng)恶化影(yǐng)响(xiǎng)国内(nèi)经济;美国经济(jì)硬着陆影响(xiǎng)全球经济。

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