2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(m抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年en)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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