近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，在职教育是什么意思，补充在职是什么意思还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公在职教育是什么意思，补充在职是什么意思px;'>在职教育是什么意思，补充在职是什么意思司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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