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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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