近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。法西斯国家有哪几个

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们法西斯国家有哪几个学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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