文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zàofio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式