金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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