原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增脱销什么意思啊，什么叫做脱销长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业脱销什么意思啊，什么叫做脱销(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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