来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当(dān古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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