文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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