金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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