金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(f俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗ā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程(chén俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗g)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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