来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(y世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dò世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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