2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间5k是多少钱 5k是什么意思投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便5k是多少钱 5k是什么意思美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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