上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗dài)着可转债(zhài)一(yī)起退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经(jīng)营(yíng)不(bù)善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑(duì)付(fù)亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市(shì)规(guī)则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年(nián)零退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改(gǎi)革(gé)的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的(de)标的，而(ér)选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效(xiào)益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗下(xià)跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于(yú)可(kě)转债的退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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