金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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