金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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