金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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