金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)浴资都包括什么 浴资是门票吗复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q浴资都包括什么 浴资是门票吗2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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