2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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