文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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