金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，50克有多少参照物图片，50克有多少参照物猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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