近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题(tí蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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