文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(q瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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