事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思g>需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思g alt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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