调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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