事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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