5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(r频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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