私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的know过去分词是什么写，know过去分词是什么词机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加know过去分词是什么写，know过去分词是什么词了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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