4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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