5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(z抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠hí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(s抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠hàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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