2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(z外科鼻祖是谁？hǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶外科鼻祖是谁？，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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