2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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